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【導語(yǔ)】近五年中國瀝青(3609, -13.00, -0.36%)市場(chǎng)供需格局整體處于供應過(guò)剩的狀態(tài)。盡管今年瀝青剛性需求恢復遠不及預期，但由于瀝青成本端支撐相對穩固，疊加瀝青供應出現明顯減少，在多空因素共同影響下，2024年瀝青現貨價(jià)格整體波動(dòng)幅度進(jìn)一步收窄。

　　從產(chǎn)品生命周期角度看，目前瀝青行業(yè)處于發(fā)展的成熟期，瀝青行業(yè)面臨產(chǎn)能過(guò)剩、需求下滑、行業(yè)競爭激烈等問(wèn)題。雖然瀝青行業(yè)需求仍有下滑預期，但稅收政策趨嚴有望降低未來(lái)瀝青的有效產(chǎn)能，瀝青行業(yè)競爭格局或繼續發(fā)生變化。

　　2024年中國瀝青年度數據變化一覽

　　1、全國瀝青均價(jià)延續跌勢 同比跌幅4.71%

　　2024年瀝青價(jià)格基本呈現平穩下行的行情走勢，從價(jià)格運行邏輯上看，2024年瀝青現貨市場(chǎng)多空因素博弈，價(jià)格缺乏明確指引。盡管二季度初以及三季度初瀝青價(jià)格受到原油(607, -8.60, -1.40%)的提振出現階段性的上漲，但由于需求恢復遲遲不及預期，瀝青快速累庫對沖了原油價(jià)格以及稀釋瀝青貼水上漲帶來(lái)的支撐，瀝青價(jià)格上漲持續性明顯不足。而下半年，雖然因為瀝青裝置開(kāi)工負荷率下降疊加需求出現季節性改善，瀝青出現持續去庫的跡象，但由于瀝青成本端走弱疊加剛性需求季節性改善不及預期，在一定程度上削弱了瀝青持續去庫的利好，瀝青現貨價(jià)格上行動(dòng)力相對有限，因此2024年年內瀝青現貨價(jià)格并未出現明顯的急漲急跌，整體波動(dòng)幅度較2023年進(jìn)一步收窄。2024年全國瀝青均價(jià)為3811.26元/噸，同比下跌4.71%，其中月均價(jià)最高點(diǎn)大約為3921.57元/噸，出現在4月；最低點(diǎn)為3678元/噸，出現在9月份，價(jià)格最大波動(dòng)幅度為243.57元/噸。

　　2、受需求抑制 2024年利潤同比下跌512.56元/噸

　　從近五年的利潤走勢來(lái)看，2020年上半年及2022年下半年是瀝青生產(chǎn)利潤表現相對較好的階段，其他時(shí)間表現偏弱，其中2024年是近5年來(lái)表現最差的年份。2024年份，山東地方煉廠(chǎng)瀝青生產(chǎn)平均理論虧損（按應收抵扣）660.94元/噸，虧損幅度擴大了512.56元/噸。從年內表現來(lái)看，瀝青生產(chǎn)效益呈現前低后高的走勢，上半年表現明顯弱于下半年，9月份瀝青平均虧損376.69元/噸，是年內虧損水平最低的階段，4月份平均虧損1047.04元/噸是年內虧損力度最大的階段。

　　2024年瀝青生產(chǎn)利潤主要受到需求、原油價(jià)格、稀釋瀝青貼水等幾個(gè)方面的影響。從需求角度來(lái)看，上半年瀝青市場(chǎng)需求表現持續欠佳，瀝青產(chǎn)量處在年內相對偏高的月份，庫存持續累計，給瀝青價(jià)格帶來(lái)了較大的壓力，使得1-4月份瀝青生產(chǎn)效益快速惡化。由于市場(chǎng)需求持續欠佳，5月份瀝青產(chǎn)量開(kāi)始走低，6月份開(kāi)始以及整個(gè)下半年瀝青產(chǎn)量降至更低的水平，供應過(guò)剩的情況有所緩解。加上4月中旬開(kāi)始原油價(jià)格震蕩下行，帶動(dòng)了下半年瀝青生產(chǎn)效益的好轉，使得下半年瀝青生產(chǎn)虧損幅度較上半年明顯減弱。

　　3、利潤較差限制瀝青產(chǎn)能釋放

　　近十年中國石油瀝青產(chǎn)能整體呈現持續擴張趨勢，但因2024年瀝青生產(chǎn)利潤是近五年以來(lái)利潤最差的一年，這在很大程度上限制了煉廠(chǎng)對瀝青產(chǎn)能的釋放，進(jìn)而導致2024年瀝青產(chǎn)能穩定在8140萬(wàn)噸/年。

　　從產(chǎn)能增長(cháng)率來(lái)看，2020年瀝青產(chǎn)能增長(cháng)率同比表現最高，一方面是因為2020年瀝青生產(chǎn)利潤為近五年利潤最好的一年，帶動(dòng)了瀝青產(chǎn)能投產(chǎn)的積極性；另一方面，2020年是“十三五”規劃末年，大型道路項目趕工收尾帶來(lái)對瀝青需求的增量，從而刺激了瀝青產(chǎn)能釋放。

　　4、需求和利潤轉弱，瀝青產(chǎn)量同比下滑18.06%

　　近十年中國石油瀝青產(chǎn)量整體呈現先增加后減少趨勢，這與國內公路新增里程規劃及房地產(chǎn)發(fā)展趨勢息息相關(guān)。2024年中國瀝青產(chǎn)量約為2531.5萬(wàn)噸，同比減少557.81萬(wàn)噸或18.06%，今年瀝青需求整體下滑，疊加瀝青生產(chǎn)利潤表現較差，限制了煉廠(chǎng)生產(chǎn)瀝青的積極性，導致產(chǎn)量同比減少。

　　瀝青產(chǎn)量在2020年達到頂峰，為3259.79萬(wàn)噸：一方面，2020年為“十三萬(wàn)”規劃末年，大型道路項目趕工收尾帶來(lái)對瀝青需求的增量；另一方面，煉廠(chǎng)在2020年有較高的產(chǎn)能投產(chǎn)積極性，帶動(dòng)2020年產(chǎn)量同比大增。

　　5、中東瀝青增量迅猛， 2024年進(jìn)口量預計同比增長(cháng)15.35%

　　從2021年開(kāi)始中國瀝青進(jìn)口總量較前些年的水平明顯偏低，2014年至2020年進(jìn)口量一直維持在400萬(wàn)噸以上，2017年一度突破500萬(wàn)噸，2021年開(kāi)始瀝青進(jìn)口量一直在400萬(wàn)噸以下，預計2024年全年瀝青進(jìn)口量將達到350萬(wàn)噸，同比增長(cháng)15.35%。

　　進(jìn)口量連續兩年同期反彈，來(lái)自中東地區的低價(jià)瀝青進(jìn)口量大增成為近兩年瀝青進(jìn)口量增長(cháng)的最主要原因。1-11月份來(lái)自阿聯(lián)酋、阿曼、伊拉克、伊朗、巴林五個(gè)中東國家的進(jìn)口量合計達到144.02萬(wàn)噸，同比增長(cháng)295.09%，占比達到44.31%，其中來(lái)自阿聯(lián)酋的瀝青進(jìn)口量達到111.28萬(wàn)噸，占比為34.24%，超過(guò)韓國瀝青占比的25.53%，位居首位。

　　6、下游消費量下滑 同比下降12.01%

　　2020-2024年，中國瀝青國內消費量整體呈現震蕩下滑的態(tài)勢，2023年雖一度恢復增長(cháng)，但2024年再次出現回落，五年復合增長(cháng)率在-1.72%。其中2020年作為“十三五”最后一年，項目趕工需求較多，瀝青消費量增長(cháng)率達歷史最高，達到15.21%；2021-2022年瀝青消費量連續下跌。2023年作為“十四五”第三年，瀝青消費量雖有所回升，但仍未超過(guò)2020年消費量高點(diǎn)。進(jìn)入2024年，盡管已經(jīng)處于“十四五”倒數第二年，但由于2024年終端資金緊張狀況持續，瀝青整體需求恢復不及預期，國內瀝青消費量環(huán)比出現明顯下跌。

　　結語(yǔ)：雖然2025年是“十四五”末年，但是考慮到地方財政壓力情況、對于地方債務(wù)的嚴格管控以及對新建基建項目審核的趨嚴，都將給瀝青需求端帶來(lái)較強的負面影響，瀝青需求在2025年或將繼續同比下滑。2025年來(lái)看，預計布倫特原油月均價(jià)在71-76美元/桶，低于2024年，預計下半年價(jià)格表現略強于上半年。但是考慮到瀝青市場(chǎng)的季節性明顯以及較低的期初庫存，上半年4、5月份及下半年的7-10月份需求表現較好。另外，市場(chǎng)對于加工稀釋瀝青生產(chǎn)的產(chǎn)品消費稅按照應收抵扣的擔憂(yōu)再起，如果政策落實(shí)，將很大程度上增加煉廠(chǎng)生產(chǎn)成本，降低瀝青生產(chǎn)意愿，帶動(dòng)瀝青裂解價(jià)差走高，將一定程度上推高瀝青整體價(jià)格水平。

　　因此結合原油價(jià)格走勢，預計2025年價(jià)格呈現先漲后跌的走勢，下半年波動(dòng)要強于上半年，年內低價(jià)或在1月份，高價(jià)出現在9月份，全年均價(jià)在3820元/噸附近，略高于2024年全年均價(jià)。